有色困局——停不下的虧損腳步

掃街

11月1日公布的PMI重回榮枯線以上的信息，無疑給剛剛受到三季報沖擊的有色行業(yè)帶來了一絲希望。

10月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，回升到榮枯線（50）以上，連續(xù)第二個月回升，并創(chuàng)下了自7月以來的4個月新高，“這表明我國經濟有回暖跡象”，南方基金首席策略分析師楊德龍指出。受此消息影響，有色板塊在11月1日全天大漲2.71%，資金凈流入91818.49萬元。

這其實符合了很多機構的預期。

一位上�；�金公司的有色板塊研究員此前對記者指出，10月份經濟數(shù)據(jù)比較關鍵，9月份經濟數(shù)據(jù)可能有部分調節(jié)原因，如果十月份數(shù)據(jù)仍然樂觀的話，可能會帶動有色板塊形成一波小的反彈行情。

倒掛的困局：鋁生產一噸虧損500元

價格、成本、庫存和下游產業(yè)反映出的供需平衡，是決定有色金屬企業(yè)基本面的關鍵四要素。

當然，價格是一切的開始與核心。金屬行業(yè)的景氣度由三個因素決定：一是供求，作為一個強周期性的行業(yè)，同時做為一個全球化的行業(yè)，行業(yè)的供求依賴于全球經濟；二是流動性；三是美元走勢。

在全球經濟增速大幅放緩環(huán)境下，基本金屬價格今年繼續(xù)下行，而歐債危機發(fā)酵與美國QE3的推出，又一起推動了以黃金為代表的貴金屬的震蕩走勢。

在這種大環(huán)境下，來到2012年的第十一個月，很多基本金屬的價格已經處于成本線附近，其中尤以鋁、鋅、鉛為甚。

截至11月1日，上期所鋁、銅、鋅和鉛當月合約收盤價分別為15220元/噸、57040元/噸、14685元/噸和15180元/噸，長江鎳、錫現(xiàn)貨均價分別為117000元/噸和147750元/噸。

而這些價格已經無限逼近成本，有些甚至已經造成了倒掛。以鋁為例，電解鋁的生產成本中大約生產一噸電解鋁需要1.9噸氧化鋁，14500度電，合成電解鋁生產成本約在15300-15700元/噸，部分甚至更高。

而目前15200元/噸左右的鋁價格，無疑已跌穿鋁冶煉企業(yè)的生產成本線，若按15700元/噸的生產成本計算，鋁純冶煉企業(yè)每生產一噸就虧損近500元。

而這種情況已持續(xù)了漫長的時間，從上期所的鋁當月期貨合約價格來看，2012年上半年的大多數(shù)時間，其價格在15900-16000元/噸左右苦苦地支撐。

然而臨近6月，中國部分地方政府對鋁冶煉企業(yè)實行財政補貼的消息，使得國內鋁價大幅下探，上期所當月鋁合約價格從6月中旬跌破15900元/噸之后，便再也無力上揚，一直徘徊在15300元/噸-15600元/噸左右的價位。

這點從有色金屬上市公司的2012年半年報中可發(fā)現(xiàn)，以電解鋁為主營產品的公司，其主營產品毛利率皆告負，維持在-1%左右。

“就今年的鋁行業(yè)來說，基本沒有不虧的，特別是電解鋁和氧化鋁虧得最厲害。如果公司沒有虧損，我的判斷是可能搞了其他副業(yè)。有其他的投資�！币晃恢胁渴〖壱苯鹧芯克�的專家對記者表示。

而對于鉛鋅兩個品種而言，1.5萬元/噸左右的價格，更是各鉛鋅純冶煉企業(yè)的惜售線。海通證券的研究報告就指出，“這一水平對于多數(shù)純冶煉企業(yè)，基本屬于盈虧平衡”。

“今年的鋅生產的成本其實增加不是很大，因原材料價格有下降，就鋅精礦而言，今年算低價。但相對來說，鋅原材料價位還是處在一個很高的水平�！币晃婚L期跟蹤鋅行業(yè)的分析師對記者指出。

而由于有了“融資銅”這個金融屬性，銅的價格則與上述三個品種有微妙的不同，在今年銅一直受其金融屬性與工業(yè)屬性需求的博弈，維持整體震蕩的趨勢，相對平穩(wěn)。

需求微弱：鋁庫存年內激增一倍

價格與成本倒掛趨勢已經明顯，供需關系也沒有好消息。從庫存角度看，鋁的基本面一片悲歌。

2012年，中國原鋁產量繼續(xù)刷新歷史高位。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2012年1-9月中國累計原鋁產量為1476.6萬噸，同比增加10.6%。最新的消息是，西部地區(qū)仍在逆勢擴張電解鋁，比如河南神火集團在新疆的新項目，已經于10月18日投產，而這個項目將會帶來年產13萬噸的電解鋁。

國內鋁產量在穩(wěn)步上升，進口氧化鋁量也在激增，目前港口庫存已經持續(xù)攀升。內外交困之下，中國鋁庫存激增。以上期所鋁庫存為例，截至10月底，已經接近45萬噸，較今年年初20萬噸的水平，激增一倍。

鋅也不遑多讓。相對而言，鋅的國內庫存壓力相對較小，近期上期所鋅庫存一直維持在30萬噸左右的水平，鋅的庫存壓力主要與外圍情況有關�！皣�外市場環(huán)境不好，限制了國內的出口量。”上述鋅行業(yè)分析師指出。

倫敦庫存是外圍需求很好的一個指標。與倫敦鉛在進入2012年以來一路下降的庫存不同的是，倫敦鋅的庫存一路攀升，從2012年1月初的80萬噸水平，一輪攀升至7月份的近100萬噸水平。另一方面，截至10月底，倫敦鋅的庫存水平再度攀升，已超過110萬噸。

庫存指標已經紅燈頻亮，下游直接面臨的終端需求數(shù)據(jù)也不好看。“有色的下游產業(yè)中，房地產，基建工程和汽車都占據(jù)很重要的位置。”上述有色研究所專家指出。

以鋅為例，上述鋅行業(yè)分析師指出，“中國的鋅消費量占全球的42%，房地產、建筑業(yè)、汽車占鋅消費總需求50%。”

終端需求房地產汽車等的數(shù)據(jù)，在9月份看來并不妙。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷售161.74萬輛，出現(xiàn)今年2月以來月度同比首次下降。房地產銷量則在9月份開始環(huán)比衰退。

而鉛的對應需求可從鉛蓄電池企業(yè)來反映，眾所周知，這個行業(yè)也陷入了產能嚴重過剩卻依然不斷擴張的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，今年8月國內共生產鉛酸蓄電池1498.9萬千伏安時，與去年同期相比增幅達36.4%。

價格較為堅挺的銅也終于要面對其工業(yè)屬性需求的真實下滑，國際鍛銅委員會（IWCC）稱，與今年供應短缺不同，2013年，全球精煉銅市場預計轉向供應過剩28.1萬噸。

有色悲歌：中鋁成前三季虧損亞軍

而這些價格、成本與供需關系交織在一起的效果，無疑造成了一種格局：基本金屬積重難返，鋁、鉛、鋅等行業(yè)三季度幾乎全部大幅下滑，其中銅相較鋁、鋅、鉛等幾個品種而言，相對較好，稀有金屬則無法再現(xiàn)此前的輝煌，而貴金屬則是業(yè)績保持較為穩(wěn)定的行業(yè)。

在鋁、鋅、鉛、銅等基本金屬上市企業(yè)中，中國鋁業(yè)以43.35億元的前三季度虧損，位居前三季度上市公司虧損第二位。

云鋁股份第三季度同樣不好過，凈利潤同比減少124.30%。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.00億元，同比增長11.40%；實現(xiàn)營業(yè)利潤-1.46億元；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-2194.57萬元。

ST鋅業(yè)第三季度業(yè)績也不好過， 期內公司總資產、營收及凈利潤均有不同程度下滑。其中，歸屬于上市公司股東的每股凈資產跌至-0.62元/股，較上年度期末大降663.64%；營業(yè)總收 入三季度下降49.38%，約為9億元，前三季度營收下降39.11%，約為33.6億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤一欄里，三季度虧損約5億元，同比 下降646.87%，前三季度虧損約8億元，同比下降190.02%。

主營銅的企業(yè)則相對“好過”，除云南銅業(yè)前三個季度虧損4044.81萬元，第三季度虧損高達8.06億元之外，但其他銅業(yè)公司業(yè)績較為平穩(wěn)。

雖然比苦難深重的基本金屬上市公司情況稍好，但稀有金屬上市公司受累稀土價格低迷影響也無法再現(xiàn)此前三年的爆發(fā)性增長。

26家稀土永磁概念上市公司的三季報中，前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤虧損的共有6家，這遠超了去年三季度只有一家凈利潤虧損的情況。

難以停下的生產線

事實上，鋁等基本金屬此前的產能擴張，為今日埋下了苦果。

2009年是有色金屬行業(yè)的轉折點：2009年全年，倫滬兩市的各金屬品種價格大幅上揚，從漲幅上來看，LME鉛價的漲幅最大為130.73%，“血鉛”事件可能影響供應的痕跡明顯，銅漲幅居次為122.91%，再其后為鋅與鋁，漲幅為別為89.63%與47.84%。

在當時，剛剛經歷過百年不遇的金融危機，這導致了全球的非常規(guī)刺激政策，從而促使全球經濟觸底并實質性復蘇，進一步導致了影響行業(yè)景氣度的三大因素供求、流動性、美元景氣度等迅速好轉。

受以上三大因素影響，金屬價格觸底后迅速大幅反彈，在成本價格相對剛性的條件下，上市公司盈利明顯改善。2009年有色板塊內，鉛鋅子行業(yè)、小金屬子行業(yè)于第二季度扭虧，第三季度全行業(yè)扭虧，黃金子行業(yè)與銅子行業(yè)一直保持相對優(yōu)勢。最終導致了有色金屬行業(yè)板塊在當年大大跑贏了大盤。

隨后，大量投資蜂擁而至，為中國有色金屬行業(yè)埋下了“散而雜”和產能過剩的隱患。

“那些年，政府一說搞，就一擁而上，一喊不行了，就爭先恐后地退。秩序混亂和市場的不成熟，政府管理上的不成熟都有關系。另外，我國的產業(yè)結構本身就不合理，資源結構也不合理，并不只是有色金屬這一行業(yè)存在這些問題。”一位銅加工企業(yè)的高管指出。

“產能過剩不是一天兩天了，2009年到2010年最嚴重，2011年已經好很多了，那之后政府基本不會再批準新的項目，你立項都立不了。”上述中部有色金屬研究所專家指出�！氨热缒悴慌鷾柿⑿碌捻椖�，那我就把自己的小爐子換個大的，最后實際產能還是在增加的�！�

而如前所述，目前基本金屬的產能已經過剩，可是，這些生產線卻很難停下來。

“簡單來說還是成本的問題，企業(yè)在這個時候仍然開工，明知虧損還是要生產，是追求‘邊際貢獻’。作為有色金屬行業(yè)，生產機器十分巨大，復雜，所以一般你要停產，就需要停車半年以上，不是說你今天停，明天就能開工。再加上人工費，廠房管理費用，設備的折舊費等，如果大規(guī)模停產，企業(yè)的虧損將難以承受。所以目前即使虧損，也還是要生產，因為邊際成本就擺在那�！鄙鲜鲢~加工企業(yè)的高管指出。

另外一個對沖產品價格下降的方法是利用套期保值。然而，從目前相關上市公司的套保操作情況來看，由于基本金屬大宗商品波動過大，操作難度太高，且由于成本與價格倒掛原因虧損太大，套保往往很難起到關鍵的作用。

一位有色金屬上市公司的高管對記者指出，去年該公司做的套保大概是百萬元左右的盈利，但跟以億為單位計算的虧損相比起來，實在是太小了。“完全無法覆蓋�！�

另外，對于上市公司而言，操作套期保值除了技術上比較復雜外，從過程上而言也較繁瑣。

“要通過股東大會等程序，過程比較繁瑣�！鄙鲜龈吖苤赋�。

雖然，在很多業(yè)內人士看來，這些企業(yè)還是有機會通過自身努力來扭轉。

比如河南省有色金屬協(xié)會會長劉立斌就對記者指出，當務之急還是要降低成本。從技術上，管理上去采取有效措施，向管理要效益�！傲硗庖稽c，現(xiàn)在恰好也是一個契機去構建、優(yōu)化產業(yè)鏈，在這樣一個艱難的時段，肯定會有一些企業(yè)被市場淘汰掉，因此應該抓住機會，打造一個比較優(yōu)勢。”

但這在企業(yè)的現(xiàn)實中很難做到。

基本金屬與黃金的兩重天

上述種種情況說明，接下來，對于有色金屬的大部分企業(yè)而言，依然只能等宏觀經濟、流動性等大情況帶來的價格回升。

然而，在很多業(yè)內人士看來，這個機會不大。

“有色這一塊的問題同全國的經濟形勢緊密相連，整個國家的經濟形勢低迷，有色也難以幸免，所以我的觀點是，還是要看今年國家的經濟走勢。如果形勢沒有較大變化，有色這一塊強勢回升的可能性不大�！眲⒘⒈笾赋�。

資本市場中的機構們的看法也非常類似，幾乎一致看空。

“我的看法與目前市場上的觀點比較相似，目前普遍預測經濟環(huán)境明年下半年才會出現(xiàn)好轉，因此有色板塊年內很難有所好轉，甚至要持續(xù)到明年上半年�！鄙鲜龌�金公司有色行業(yè)研究員指出。

但其也補充指出，有色板塊不同于鋼鐵行業(yè)，與煤炭行業(yè)更為接近。由于有色板塊個股多數(shù)擁有礦山，如果庫存壓力較大，可以選擇停止開采，因此產能過剩造成的經營壓力相對要小。