有色困局——停不下的虧損腳步

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11月1日公布的PMI重回榮枯線以上的信息，無疑給剛剛受到三季報(bào)沖擊的有色行業(yè)帶來了一絲希望。

10月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，回升到榮枯線（50）以上，連續(xù)第二個(gè)月回升，并創(chuàng)下了自7月以來的4個(gè)月新高，“這表明我國經(jīng)濟(jì)有回暖跡象”，南方基金首席策略分析師楊德龍指出。受此消息影響，有色板塊在11月1日全天大漲2.71%，資金凈流入91818.49萬元。

這其實(shí)符合了很多機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

一位上海基金公司的有色板塊研究員此前對(duì)記者指出，10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較關(guān)鍵，9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能有部分調(diào)節(jié)原因，如果十月份數(shù)據(jù)仍然樂觀的話，可能會(huì)帶動(dòng)有色板塊形成一波小的反彈行情。

倒掛的困局：鋁生產(chǎn)一噸虧損500元

價(jià)格、成本、庫存和下游產(chǎn)業(yè)反映出的供需平衡，是決定有色金屬企業(yè)基本面的關(guān)鍵四要素。

當(dāng)然，價(jià)格是一切的開始與核心。金屬行業(yè)的景氣度由三個(gè)因素決定：一是供求，作為一個(gè)強(qiáng)周期性的行業(yè)，同時(shí)做為一個(gè)全球化的行業(yè)，行業(yè)的供求依賴于全球經(jīng)濟(jì)；二是流動(dòng)性；三是美元走勢。

在全球經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩環(huán)境下，基本金屬價(jià)格今年繼續(xù)下行，而歐債危機(jī)發(fā)酵與美國QE3的推出，又一起推動(dòng)了以黃金為代表的貴金屬的震蕩走勢。

在這種大環(huán)境下，來到2012年的第十一個(gè)月，很多基本金屬的價(jià)格已經(jīng)處于成本線附近，其中尤以鋁、鋅、鉛為甚。

截至11月1日，上期所鋁、銅、鋅和鉛當(dāng)月合約收盤價(jià)分別為15220元/噸、57040元/噸、14685元/噸和15180元/噸，長江鎳、錫現(xiàn)貨均價(jià)分別為117000元/噸和147750元/噸。

而這些價(jià)格已經(jīng)無限逼近成本，有些甚至已經(jīng)造成了倒掛。以鋁為例，電解鋁的生產(chǎn)成本中大約生產(chǎn)一噸電解鋁需要1.9噸氧化鋁，14500度電，合成電解鋁生產(chǎn)成本約在15300-15700元/噸，部分甚至更高。

而目前15200元/噸左右的鋁價(jià)格，無疑已跌穿鋁冶煉企業(yè)的生產(chǎn)成本線，若按15700元/噸的生產(chǎn)成本計(jì)算，鋁純冶煉企業(yè)每生產(chǎn)一噸就虧損近500元。

而這種情況已持續(xù)了漫長的時(shí)間，從上期所的鋁當(dāng)月期貨合約價(jià)格來看，2012年上半年的大多數(shù)時(shí)間，其價(jià)格在15900-16000元/噸左右苦苦地支撐。

然而臨近6月，中國部分地方政府對(duì)鋁冶煉企業(yè)實(shí)行財(cái)政補(bǔ)貼的消息，使得國內(nèi)鋁價(jià)大幅下探，上期所當(dāng)月鋁合約價(jià)格從6月中旬跌破15900元/噸之后，便再也無力上揚(yáng)，一直徘徊在15300元/噸-15600元/噸左右的價(jià)位。

這點(diǎn)從有色金屬上市公司的2012年半年報(bào)中可發(fā)現(xiàn)，以電解鋁為主營產(chǎn)品的公司，其主營產(chǎn)品毛利率皆告負(fù)，維持在-1%左右。

“就今年的鋁行業(yè)來說，基本沒有不虧的，特別是電解鋁和氧化鋁虧得最厲害。如果公司沒有虧損，我的判斷是可能搞了其他副業(yè)。有其他的投資�！币晃恢胁渴〖�(jí)冶金研究所的專家對(duì)記者表示。

而對(duì)于鉛鋅兩個(gè)品種而言，1.5萬元/噸左右的價(jià)格，更是各鉛鋅純冶煉企業(yè)的惜售線。海通證券的研究報(bào)告就指出，“這一水平對(duì)于多數(shù)純冶煉企業(yè)，基本屬于盈虧平衡”。

“今年的鋅生產(chǎn)的成本其實(shí)增加不是很大，因原材料價(jià)格有下降，就鋅精礦而言，今年算低價(jià)。但相對(duì)來說，鋅原材料價(jià)位還是處在一個(gè)很高的水平。”一位長期跟蹤鋅行業(yè)的分析師對(duì)記者指出。

而由于有了“融資銅”這個(gè)金融屬性，銅的價(jià)格則與上述三個(gè)品種有微妙的不同，在今年銅一直受其金融屬性與工業(yè)屬性需求的博弈，維持整體震蕩的趨勢，相對(duì)平穩(wěn)。

需求微弱：鋁庫存年內(nèi)激增一倍

價(jià)格與成本倒掛趨勢已經(jīng)明顯，供需關(guān)系也沒有好消息。從庫存角度看，鋁的基本面一片悲歌。

2012年，中國原鋁產(chǎn)量繼續(xù)刷新歷史高位。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年1-9月中國累計(jì)原鋁產(chǎn)量為1476.6萬噸，同比增加10.6%。最新的消息是，西部地區(qū)仍在逆勢擴(kuò)張電解鋁，比如河南神火集團(tuán)在新疆的新項(xiàng)目，已經(jīng)于10月18日投產(chǎn)，而這個(gè)項(xiàng)目將會(huì)帶來年產(chǎn)13萬噸的電解鋁。

國內(nèi)鋁產(chǎn)量在穩(wěn)步上升，進(jìn)口氧化鋁量也在激增，目前港口庫存已經(jīng)持續(xù)攀升。內(nèi)外交困之下，中國鋁庫存激增。以上期所鋁庫存為例，截至10月底，已經(jīng)接近45萬噸，較今年年初20萬噸的水平，激增一倍。

鋅也不遑多讓。相對(duì)而言，鋅的國內(nèi)庫存壓力相對(duì)較小，近期上期所鋅庫存一直維持在30萬噸左右的水平，鋅的庫存壓力主要與外圍情況有關(guān)。“國外市場環(huán)境不好，限制了國內(nèi)的出口量�！鄙鲜鲣\行業(yè)分析師指出。

倫敦庫存是外圍需求很好的一個(gè)指標(biāo)。與倫敦鉛在進(jìn)入2012年以來一路下降的庫存不同的是，倫敦鋅的庫存一路攀升，從2012年1月初的80萬噸水平，一輪攀升至7月份的近100萬噸水平。另一方面，截至10月底，倫敦鋅的庫存水平再度攀升，已超過110萬噸。

庫存指標(biāo)已經(jīng)紅燈頻亮，下游直接面臨的終端需求數(shù)據(jù)也不好看�！坝猩�的下游產(chǎn)業(yè)中，房地產(chǎn)，基建工程和汽車都占據(jù)很重要的位置�！鄙鲜鲇猩�研究所專家指出。

以鋅為例，上述鋅行業(yè)分析師指出，“中國的鋅消費(fèi)量占全球的42%，房地產(chǎn)、建筑業(yè)、汽車占鋅消費(fèi)總需求50%�！�

終端需求房地產(chǎn)汽車等的數(shù)據(jù)，在9月份看來并不妙。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷售161.74萬輛，出現(xiàn)今年2月以來月度同比首次下降。房地產(chǎn)銷量則在9月份開始環(huán)比衰退。

而鉛的對(duì)應(yīng)需求可從鉛蓄電池企業(yè)來反映，眾所周知，這個(gè)行業(yè)也陷入了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩卻依然不斷擴(kuò)張的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，今年8月國內(nèi)共生產(chǎn)鉛酸蓄電池1498.9萬千伏安時(shí)，與去年同期相比增幅達(dá)36.4%。

價(jià)格較為堅(jiān)挺的銅也終于要面對(duì)其工業(yè)屬性需求的真實(shí)下滑，國際鍛銅委員會(huì)（IWCC）稱，與今年供應(yīng)短缺不同，2013年，全球精煉銅市場預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩28.1萬噸。

有色悲歌：中鋁成前三季虧損亞軍

而這些價(jià)格、成本與供需關(guān)系交織在一起的效果，無疑造成了一種格局：基本金屬積重難返，鋁、鉛、鋅等行業(yè)三季度幾乎全部大幅下滑，其中銅相較鋁、鋅、鉛等幾個(gè)品種而言，相對(duì)較好，稀有金屬則無法再現(xiàn)此前的輝煌，而貴金屬則是業(yè)績保持較為穩(wěn)定的行業(yè)。

在鋁、鋅、鉛、銅等基本金屬上市企業(yè)中，中國鋁業(yè)以43.35億元的前三季度虧損，位居前三季度上市公司虧損第二位。

云鋁股份第三季度同樣不好過，凈利潤同比減少124.30%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.00億元，同比增長11.40%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-1.46億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-2194.57萬元。

ST鋅業(yè)第三季度業(yè)績也不好過， 期內(nèi)公司總資產(chǎn)、營收及凈利潤均有不同程度下滑。其中，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)跌至-0.62元/股，較上年度期末大降663.64%；營業(yè)總收 入三季度下降49.38%，約為9億元，前三季度營收下降39.11%，約為33.6億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤一欄里，三季度虧損約5億元，同比 下降646.87%，前三季度虧損約8億元，同比下降190.02%。

主營銅的企業(yè)則相對(duì)“好過”，除云南銅業(yè)前三個(gè)季度虧損4044.81萬元，第三季度虧損高達(dá)8.06億元之外，但其他銅業(yè)公司業(yè)績較為平穩(wěn)。

雖然比苦難深重的基本金屬上市公司情況稍好，但稀有金屬上市公司受累稀土價(jià)格低迷影響也無法再現(xiàn)此前三年的爆發(fā)性增長。

26家稀土永磁概念上市公司的三季報(bào)中，前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤虧損的共有6家，這遠(yuǎn)超了去年三季度只有一家凈利潤虧損的情況。

難以停下的生產(chǎn)線

事實(shí)上，鋁等基本金屬此前的產(chǎn)能擴(kuò)張，為今日埋下了苦果。

2009年是有色金屬行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：2009年全年，倫滬兩市的各金屬品種價(jià)格大幅上揚(yáng)，從漲幅上來看，LME鉛價(jià)的漲幅最大為130.73%，“血鉛”事件可能影響供應(yīng)的痕跡明顯，銅漲幅居次為122.91%，再其后為鋅與鋁，漲幅為別為89.63%與47.84%。

在當(dāng)時(shí)，剛剛經(jīng)歷過百年不遇的金融危機(jī)，這導(dǎo)致了全球的非常規(guī)刺激政策，從而促使全球經(jīng)濟(jì)觸底并實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，進(jìn)一步導(dǎo)致了影響行業(yè)景氣度的三大因素供求、流動(dòng)性、美元景氣度等迅速好轉(zhuǎn)。

受以上三大因素影響，金屬價(jià)格觸底后迅速大幅反彈，在成本價(jià)格相對(duì)剛性的條件下，上市公司盈利明顯改善。2009年有色板塊內(nèi)，鉛鋅子行業(yè)、小金屬子行業(yè)于第二季度扭虧，第三季度全行業(yè)扭虧，黃金子行業(yè)與銅子行業(yè)一直保持相對(duì)優(yōu)勢。最終導(dǎo)致了有色金屬行業(yè)板塊在當(dāng)年大大跑贏了大盤。

隨后，大量投資蜂擁而至，為中國有色金屬行業(yè)埋下了“散而雜”和產(chǎn)能過剩的隱患。

“那些年，政府一說搞，就一擁而上，一喊不行了，就爭先恐后地退。秩序混亂和市場的不成熟，政府管理上的不成熟都有關(guān)系。另外，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本身就不合理，資源結(jié)構(gòu)也不合理，并不只是有色金屬這一行業(yè)存在這些問題。”一位銅加工企業(yè)的高管指出。

“產(chǎn)能過剩不是一天兩天了，2009年到2010年最嚴(yán)重，2011年已經(jīng)好很多了，那之后政府基本不會(huì)再批準(zhǔn)新的項(xiàng)目，你立項(xiàng)都立不了�！鄙鲜鲋胁坑猩�金屬研究所專家指出�！氨热缒悴慌鷾�(zhǔn)立新的項(xiàng)目，那我就把自己的小爐子換個(gè)大的，最后實(shí)際產(chǎn)能還是在增加的。”

而如前所述，目前基本金屬的產(chǎn)能已經(jīng)過剩，可是，這些生產(chǎn)線卻很難停下來。

“簡單來說還是成本的問題，企業(yè)在這個(gè)時(shí)候仍然開工，明知虧損還是要生產(chǎn)，是追求‘邊際貢獻(xiàn)’。作為有色金屬行業(yè)，生產(chǎn)機(jī)器十分巨大，復(fù)雜，所以一般你要停產(chǎn)，就需要停車半年以上，不是說你今天停，明天就能開工。再加上人工費(fèi)，廠房管理費(fèi)用，設(shè)備的折舊費(fèi)等，如果大規(guī)模停產(chǎn)，企業(yè)的虧損將難以承受。所以目前即使虧損，也還是要生產(chǎn)，因?yàn)檫呺H成本就擺在那�！鄙鲜鲢~加工企業(yè)的高管指出。

另外一個(gè)對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格下降的方法是利用套期保值。然而，從目前相關(guān)上市公司的套保操作情況來看，由于基本金屬大宗商品波動(dòng)過大，操作難度太高，且由于成本與價(jià)格倒掛原因虧損太大，套保往往很難起到關(guān)鍵的作用。

一位有色金屬上市公司的高管對(duì)記者指出，去年該公司做的套保大概是百萬元左右的盈利，但跟以億為單位計(jì)算的虧損相比起來，實(shí)在是太小了�！巴耆珶o法覆蓋。”

另外，對(duì)于上市公司而言，操作套期保值除了技術(shù)上比較復(fù)雜外，從過程上而言也較繁瑣。

“要通過股東大會(huì)等程序，過程比較繁瑣�！鄙鲜龈吖苤赋�。

雖然，在很多業(yè)內(nèi)人士看來，這些企業(yè)還是有機(jī)會(huì)通過自身努力來扭轉(zhuǎn)。

比如河南省有色金屬協(xié)會(huì)會(huì)長劉立斌就對(duì)記者指出，當(dāng)務(wù)之急還是要降低成本。從技術(shù)上，管理上去采取有效措施，向管理要效益�！傲硗庖稽c(diǎn)，現(xiàn)在恰好也是一個(gè)契機(jī)去構(gòu)建、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，在這樣一個(gè)艱難的時(shí)段，肯定會(huì)有一些企業(yè)被市場淘汰掉，因此應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，打造一個(gè)比較優(yōu)勢。”

但這在企業(yè)的現(xiàn)實(shí)中很難做到。

基本金屬與黃金的兩重天

上述種種情況說明，接下來，對(duì)于有色金屬的大部分企業(yè)而言，依然只能等宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性等大情況帶來的價(jià)格回升。

然而，在很多業(yè)內(nèi)人士看來，這個(gè)機(jī)會(huì)不大。

“有色這一塊的問題同全國的經(jīng)濟(jì)形勢緊密相連，整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)形勢低迷，有色也難以幸免，所以我的觀點(diǎn)是，還是要看今年國家的經(jīng)濟(jì)走勢。如果形勢沒有較大變化，有色這一塊強(qiáng)勢回升的可能性不大�！眲⒘⒈笾赋�。

資本市場中的機(jī)構(gòu)們的看法也非常類似，幾乎一致看空。

“我的看法與目前市場上的觀點(diǎn)比較相似，目前普遍預(yù)測經(jīng)濟(jì)環(huán)境明年下半年才會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，因此有色板塊年內(nèi)很難有所好轉(zhuǎn)，甚至要持續(xù)到明年上半年�！鄙鲜龌�金公司有色行業(yè)研究員指出。

但其也補(bǔ)充指出，有色板塊不同于鋼鐵行業(yè)，與煤炭行業(yè)更為接近。由于有色板塊個(gè)股多數(shù)擁有礦山，如果庫存壓力較大，可以選擇停止開采，因此產(chǎn)能過剩造成的經(jīng)營壓力相對(duì)要小。