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7月13日，中國國家統(tǒng)計局發(fā)布上半年各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中上半年GDP增速下跌至7.6%，雖然這個數(shù)據(jù)好于市場的悲觀預期，但是形勢依然嚴峻，從2009年年初的三年多以來首次“破八”， 過去十年間僅高于2009年1季度 6.6%。 為了對沖今年上半年以來的經(jīng)濟下滑，中國決策層吸取了2008年經(jīng)濟下滑時干預過遲的教訓，中國政府開始采取了放開項目審批、增加貸款、降低存款準備金率、降息等措施刺激經(jīng)濟。其中在6月7日和7月5日一個月內(nèi)連續(xù)兩次降息更是出乎市場的預料。 對此各方褒貶不一，部分經(jīng)濟學家認為，當前的經(jīng)濟下滑是今年以來包括房地產(chǎn)調(diào)控措施在內(nèi)的促結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的正常調(diào)整，也有部分市場人士認為，當前經(jīng)濟下滑的速度已經(jīng)超出了正常范圍，要防止2008年金融危機重演的風險。 這反映出各方對當前的宏觀經(jīng)濟形勢的判斷仍然存在分歧，要對當局的應(yīng)對措施作出評價以及預測和建議后續(xù)政策走向，都必須對經(jīng)濟形勢作出判斷。 部分研究機構(gòu)認為，當前經(jīng)濟形勢已經(jīng)開始趨穩(wěn)，二季度成為此輪經(jīng)濟下滑的底部；另外一種觀點認為，說二季度見底仍然言之過早。比如高盛認為下半年經(jīng)濟將小幅反彈，而摩根大通則認為“市場參與者幾乎未找到最近中國經(jīng)濟活動重新加速的跡象” 如同拐點只能在事后確認一樣，經(jīng)濟增速是否見底，只有通過后續(xù)的經(jīng)濟走勢才能判斷出，但是沒有人能夠未卜先知，因此只能通過經(jīng)濟的先行指標來觀察經(jīng)濟的走勢。 尤其是考慮到中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)往往受到多方力量干擾，如中國社會科學院金融重點實驗室主任、中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝在微博上表示，二季度的工業(yè)增加值第三產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)存在矛盾， 劉煜輝表示，二季度工業(yè)增加值同比增長才9.4% ，比1季度回落2.2個百分點，工業(yè)占GDP的比重穩(wěn)定在40%，這樣就拉低GDP增速0.88個百分點；第三產(chǎn)業(yè)二季度增長也才7.7%，比1季度也才提高0.2個百分點，而2季度GDP增速居然能達到7.6%。 在中國這樣一個快速增長和變化的發(fā)展中經(jīng)濟體，歐美成熟經(jīng)濟體適用的一些先行指標的預測效果并不好，一些機構(gòu)和經(jīng)濟學家試圖建立起自己的預測體系和先行指標，如渣打銀行經(jīng)濟學家王志浩就曾經(jīng)用挖掘機和輪式裝載機的銷量來作為中國經(jīng)濟的先行指標。國務(wù)院總理李克強也曾經(jīng)在公開場合表示比較注重用電量、鐵路貨運量和銀行貸款量三個先行指標。 在實踐中，一些指標較好地預測出2008年底的經(jīng)濟放緩，也較好地預測出隨后的復蘇。包括制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)、發(fā)電量、鐵路貨運量、鋼鐵產(chǎn)量、經(jīng)合組織先行指數(shù)等指標。 從采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）來看，6月份，中國制造業(yè)PMI為50.2%，比上月回落0.2個百分點，創(chuàng)下近七個月來的新低，也接近經(jīng)濟榮枯的分界線50%。
6月份，中國制造業(yè)PMI為50.2%，比上月回落0.2個百分點，顯示當前經(jīng)濟發(fā)展仍有下行壓力。但結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，本月回落具有一定的季節(jié)性，每年6月份往往都會有所回落，今年回落幅度為歷年中最低，顯示經(jīng)濟趨穩(wěn)的基礎(chǔ)正在形成。
但是從PMI的細分指標來看，實際經(jīng)濟運行可能并不如總指數(shù)顯示的那么樂觀，其中6 月新出口訂單指數(shù)為 47.5%，比上月回落 2.9 個百分點，2012 年以來 1 月和6 月的新出口訂單指數(shù)低于50%警戒線水平，顯示外圍需求確實面臨壓力。
內(nèi)需方面，新訂單指數(shù)回落到50%以內(nèi)，為49.2%；采購量指數(shù)顯著下降。本月采購量指數(shù)為46.9%，比上月下降3.9個百分點。
而產(chǎn)成品庫存指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月回升，雖然 2005-2011 年 4-5 月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比均值為正，但 2012年產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升幅度高于歷史均值，需警惕需求持續(xù)疲弱下，企業(yè)進一步去庫存會加大經(jīng)濟下行壓力。
另外，從細分指標分析可以發(fā)現(xiàn)，當前實體經(jīng)濟中產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象非常突出。制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.2%，比上月回落0.6個百分點，連續(xù)兩個月處在50%以內(nèi)；而生產(chǎn)指數(shù)雖有回落，但仍達到52.0%，二者差距達到2.8個百分點。
經(jīng)合組織先行指數(shù)也反映了類似的趨勢，經(jīng)合組織的先行指標就包括化肥、機動車產(chǎn)量，以及樓房開工量。
經(jīng)合組織7月9日發(fā)布的消息顯示，經(jīng)合組織最新綜合先行指數(shù)顯示，大多數(shù)經(jīng)合組織主要經(jīng)濟體經(jīng)濟活動放緩，而主要經(jīng)合組織非成員經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩幅度更為明顯。其中中國和印度經(jīng)濟增長明顯放緩，且經(jīng)濟活力低于長期趨勢。
鐵路貨運量也顯示出經(jīng)濟活動的活躍度下降。據(jù)上海商報的報道，上半年因貨源少、施工、天氣等因素 全國鐵路貨運量增幅僅2．5％。雖然客運有所增長，但全國貨運卻步入下降通道。
發(fā)電量、鋼鐵和水泥等數(shù)據(jù)也被認為是有效的先行指標。國家統(tǒng)計局7月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月全國發(fā)電量為3934億千瓦時，同比零增長，增速較5月份的2.7%大幅回落，為近一年最低數(shù)據(jù)。
但水泥和鋼材卻顯示出相反地趨勢，根據(jù)統(tǒng)計局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，1-6月累計產(chǎn)量9.94億噸，同比增長5.5%，較1-5月份增速上升0.5個百分點。其中5月和6月單月水泥產(chǎn)量看，均在2億噸以上，是歷年單月產(chǎn)量最高水平，2011年6月最高水平是1.97億噸。由此可以看出，國內(nèi)水泥需求絕對量仍保持高位。
鋼材上半年產(chǎn)量達到46744萬噸，同比增長6.1%，就6月份來看，當月鋼材產(chǎn)量8447萬噸，同比增長6.7%；。
這顯示出從四月份開始實施的寬松的系列經(jīng)濟刺激政策在開始顯示出效果，尤其是在基建固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域。
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月固定資產(chǎn)投資累計同比增長20.4%，較5月20.1%上升0.3個百分點；當月同比增速為21.2%，高于5月19.9%；用PPI消脹后，實際同比增速23.8%，升幅更為明顯。
在刺激政策的作用下，基建和固定資產(chǎn)投資再次拉動工業(yè)回升，中金公司發(fā)布的分析報告顯示，工業(yè)增加值5月和6月環(huán)比分別增長0.90%和0.76%，顯著高于4月0.37%。由此帶動二季度GDP環(huán)比增長1.8%，高于一季度的1.6%。
在基建投資和房地產(chǎn)銷售回暖以及銀行降息的帶動下，6月份新增貸款達到9198億元，超出市場預期。
但從貸款期限與部門結(jié)構(gòu)分析，在需求持續(xù)低迷背景下，企業(yè)短期貸款的不斷回升表明企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流不暢，這或意味著企業(yè)庫存較高，未來持續(xù)的去庫存壓力較大。其次，企業(yè)中長期貸款增長平穩(wěn)，固定投資需求無明顯回升。
從當前的各種跡象來看，當前整體經(jīng)濟活動仍然低迷，二季度的經(jīng)濟回暖主要是受益于刺激政策帶來的基建投資增加與房產(chǎn)銷售回暖，實體制造業(yè)受到企業(yè)去庫存和去杠桿活動的制約仍然低迷。
在消費需求和外部需求不振的背景下，如果堅持房地產(chǎn)調(diào)控不放松，考慮到地方融資平臺和投資回報率下降的問題，再次通過基建項目和放松銀根的方式刺激經(jīng)濟將更為困難，付出的代價也將更為高昂。
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發(fā)表于 2012-7-14 19:15:04
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